国泰海通证券-纺织服拆行业纺服24年报及25一季报

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　　投资：①品牌端：保举安踏体育、特步国际、滔博、江南平民、海澜之家、罗莱糊口、水星家纺、富安娜。②制制端：保举申洲国际、华利集团。便利您的研究取思虑，培育优良的思维习惯。

　　制制端：①上逛(纱线年行业补库收入增加，高成本棉花出清完毕&产能操纵率提拔驱动毛利改善，净利分化：天虹国际纱线毛利率回归一般，扭亏为盈。百隆东方归母下滑从因投资收益，行业量/价同比+7%/-3%，从受棉价下行影响。②中逛(面料/化纤/皮革/辅料)：24年各品类需求全体较好，绑定活动户外的弹性面料(超盈国际归母净利+79。1%)、锦纶(台华新材归母净利+61。6%)等景气宇高。安利股份(归母净利+174。2%)PU皮需求多元+拓展Nike等客户。化纤/皮革/辅料跌价较多。③下逛(裁缝/鞋履/箱包/户外/棉袜/手套)：24年海外活动&休闲景气宇高，申洲国际、九兴控股、浙江天然业绩超Wind分歧预期，产物布局变更下行业全体量增价减。开润股份箱包收入+20。3%，并表嘉乐大幅增厚利润。浙江天然焦点品类放量，归母净利+41。7%。25Q1业绩亮点两条从线）海外产能成功爬坡(伟星股份/浙江天然)，关税加征下成熟海外产能主要性无望提拔；2）焦点品类放量(开润股份/浙江天然)。

　　品牌端，终端消费需求偏弱，品牌表示分化；制制端，受益于产能操纵率抬升及毛利率修复，盈利相对稳健，后续需关心关税变更对订单影响。

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　　瞻望将来，制制端，中持久仍看好客户顺价、研发设想等能力强，产能结构多元、股东报答率高的优良企业，并关心海外产能成功爬坡、焦点品类放量带来的投资机遇；品牌端，24年以海澜之家为代表的品牌服饰龙头逆势净拓店，持续推进渠道运营提效办法，跟着将来基数回归健康，流水无望改善。品牌端：1）A股品牌：①24年复盘：消费需求偏弱，品牌表示分化。收入增速方面，Q4公共服饰＞男拆＞家纺＞女拆，利润增速方面，家纺＞公共服饰＞男拆＞女拆。24年家纺龙头线上毛利率遍及抬升，带动毛利率稳中有增，同时控费优良，盈利较优；男拆龙头海澜之家、报喜鸟、比音勒芬逆势开店，24年门店数增4%/3%/3%，受毛利率下降及运营杠杆拖累，短期业绩承压。②25Q1复盘：高基数下发卖遍及面对压力，个股延续分化。家纺及男拆龙头表示较优，受益于家纺补助及婚庆需求改善，比音/海澜收入表示稳健，同时上述品牌毛利率及费率管控较优，因而盈利相对不变。25Q1品牌板块发卖费用率呈遍及提拔趋向，次要因为①部门龙头延续24Q4积极投流策略，强化品牌扶植；②部门流水下滑，运营杠杆感化下费用率提拔幅度更为较着。2）港股活动25Q1复盘：流水稳健，扣头及库存健康。361度Q1流水正在高基数布景下持续低双正增加，安踏、特步、李宁连结单元数正增，同时库存环比根基持平，扣头相对不变。